El debate y la especulación están enfocados hoy en la dirección que tomará la política monetaria del país, y en medio de la discusión, el Banco de México (Banxico) es señalado por una falta de "experiencia y sentido común". Ahí resalta la opinión de expertos economistas y banqueros que argumentan que el instituto central debería considerar una disminución en su tasa de interés.
Uno de ellos es Enrique Covarrubias, economista en jefe del Grupo Financiero Actinver, quien defiende que una reducción de 25 puntos base al índice de referencia a finales del año no marcaría el comienzo de un ciclo de relajación de la política monetaria, sino más bien un “ajuste fino” que evitaría que la tasa real ex ante se vuelva excesivamente restrictiva.
Las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banxico señalan la intención de mantener los tipos de interés en el 11.25% durante un prolongado periodo, lo que ha generado un ambiente de cautela.
Sin embargo, igual que en Actinver, el consenso de analistas de la Encuesta Citibanamex de Expectativas sugiere la posibilidad (o más bien, un deseo) de un recorte de 25 puntos base en diciembre. En este espacio consideramos que eso sería lo correcto. Un elemento central en este razonamiento es la tasa real ex ante, que incorpora las perspectivas de inflación a 12 meses.
En entrevista con Investing.com México, Covarrubias expone que con base en esa previsión a un año, la tasa real ex ante se ubicaría en el 6.94% con una tasa del 11.25 por ciento, aproximándose al umbral del 7%, y afirma que cruzar este límite en las próximas quincenas podría justificar un “ajuste fino” en los tipos de interés. Estamos de acuerdo.
Banxico considera, al respecto, que una tasa real ex ante entre el 1.8% y el 3.4% es neutra, esto significa que actualmente se encuentra en una zona demasiado restrictiva, después de que en septiembre de 2022 la tasa de referencia aumentara en 75 puntos base, llevándola al 9.25 por ciento. Covarrubias opina, no obstante, que un nivel por encima del 7% sería excesivamente rudo. No hay duda.
A pesar de la posibilidad de un recorte, el economista de Actinver reconoce que las tasas se mantendrán elevadas por un largo tiempo debido a los riesgos persistentes y las presiones inflacionarias, pues aunque la inflación ha mostrado una tendencia descendente, aún se mantiene por encima del objetivo del 3% de Banxico.
El reciente dato de la primera quincena de agosto ubicó la inflación en el 4.67%, con el índice subyacente en el 6.21 por ciento.
Dadas las actuales circunstancias, Covarrubias prevé que la tasa de referencia en México cerrará 2024 en niveles cercanos al 8.75%, incluso superando el ciclo anterior de tasas, una proyección que refleja la convicción de que la política monetaria en el país se mantendrá en terreno elevado un largo periodo.
El experto también explora la relación entre las decisiones de los bancos centrales de México y Estados Unidos, pues dice que aunque Banxico afirma que sus resoluciones no dependen de la Reserva Federal (Fed) del país vecino, la política monetaria de EUA es un factor relevante en la determinación de las tasas mexicanas.
Sugiere, entonces, que si la Fed concluye su actual ciclo alcista habría un mayor margen para que Banxico realice un “ajuste fino” sin iniciar un periodo de recortes.
La inexperiencia de Banxico es un riesgo
Hace no mucho, el exsecretario de Hacienda y exgobernador de Banxico Guillermo Ortiz y el exfuncionario del FMI Alejandro Werner se dijeron contrariados por el actuar de la Fed, que –consideraron– cometió “un error de manera histórica” por no detectar a tiempo el problema en que resultaría la inflación en 2021.
La Fed se tardó seis meses en reconocer que la inflación era un problema que, además, no sería transitorio, y desde entonces –acusaron– comenzó a incrementar las tasas de interés. El resultado es que el banco central más importante del mundo ha perdido credibilidad.
En esa vía, Werner señaló con dureza a Banxico por su falta de “experiencia, sentido común y un análisis de riesgo más alto”, pues hay que combinar el análisis técnico con juicios de valor basados en el conocimiento adquirido durante décadas de estar viendo tales fenómenos.
“El deterioro y calidad técnica de la experiencia que tiene la Junta de Gobierno (de Banxico) puede ser un riesgo grande. Y en ese sentido –advirtió–, en México tenemos un riesgo operativo importante por estar volando con un piloto y copiloto con muy poca experiencia en asuntos monetarios y fiscales”. Así es.
Una lección para Banxico
En esta columna buscamos contribuir a la discusión que sirva a la mayoritariamente inexperta Junta de Gobierno del banco central. Nadie duda de su compromiso con hacer bien su trabajo, pero deben saber que los errores que cometan por más bienintencionados que sean, los pagaremos los mexicanos en conjunto.
Hay visos de que los tomadores de decisiones están reconociendo, por ejemplo, que el peso se ha inflado demasiado y acusan recibo –con la decisión de esta semana de disminuir el programa de coberturas cambiarias–, de que están abiertos a enmendar sus errores. Muy buena señal.
El siguiente paso, sin embargo, pasaría por un recorte “fino” a la tasa de referencia para finales de año como anticipa el consenso de los expertos. Si bien el objetivo principal es combatir la inflación, Banxico debe tener cuidado en no crear efectos colaterales indeseados –como una sobrevaluación del peso– que afecten innecesariamente al crecimiento económico, a la creación de empleo, a los exportadores, receptores de remesas y todos aquellos que reciben ingresos en moneda extranjera o asumen créditos.
En la próxima entrega abundaremos respecto al tema de las coberturas cambiarias, que podría marcar el inicio del fin del “superpeso” para ir hacia un tipo de cambio menos manipulado. No se lo pierda.